时报记者观察，仅过去两个月，广东、四川、重庆、武汉等多个省市就先后举办大型投资会，签约了数十家国内风险投资/私募股权投资（VC/PE）机构，地方引导基金和各类国资已成为国内

　　清科研究中心多个方面数据显示，政府引导基金目标规模自2017年年末的9.5万亿元，增长至2023年年中的近13万亿元。各地你方唱罢我登场，基金招商模式备受推崇。尤其值得一提的是，多地已开始细化产业投资阶段，针对不同的产业，推出功能定位不同、覆盖公司发展全周期的成体系“基金矩阵”。各地正把百亿甚至千亿基金矩阵，从一串串数字变成一个个落地的项目，在地方招商引资和转型升级过程中，这些基金矩阵和集群正“扛起大旗”，被寄望发挥重要作用。

　　延续去年的热度，各地引导基金的设立在2023年上半年呈现“爆发式”增长。母基金研究中心向记者提供的《2023年上半年中国母基金全景报告》显示，2023年上半年，全国范围内新设的政府引导基金共有90家，基金规模达3922亿元，基金数量和规模均超过前两年同期。

　　报告还显示，从地域分布看，新设母基金所在的地域范围分布较以往更广，如内蒙古、贵州、新疆、云南等地区均有新设母基金。部分省在新设母基金数量方面极为突出，比如，安徽省、广东省、浙江省均有超过10只的新发起母基金。

　　从存量看，执中多个方面数据显示，各省市设立的引导基金数量，位居前五的依次是江苏、浙江、广东、安徽、山东。此外，福建、北京、河南、四川、湖北、江西、陕西、上海等省市设立的引导基金数量都在双位数。

　　记者注意到，如今不同城市的政府引导基金已然浮现分化，新入局者以引导基金的形式撬动和引导社会资本投向本地相关产业，而像浙江、江苏、广东这类“资深玩家”则开始细化产业投资阶段，针对不同的产业，推出功能定位不同、覆盖公司发展全周期的成体系“基金矩阵”。从基金规模看，经济发达的省市仍在引导基金/产业基金出资金额上继续加码，长三角、珠三角地区最为活跃，中西部城市也正迎头追赶。

　　从资金来源看，记者正常采访了解到，对于引导基金的新入局者，资金主要来自于地方各级财政，有过几年基金运作经验的地方，则会以“地方财政+国资控股平台”组合作为资金的来源。上述几类“资深玩家”的资产金额来源则更加多元，除了财政资金、国资平台以外，还有国有企业、大型产业公司/上市公司等。比如，杭州资本有关负责人在接受记者正常采访时表示，如今杭州市三大千亿基金的资产金额来源包括注入的存量基金、市财政预算资金、市属国有企业自有资金和其他盘活的存量资金等。同时，杭州创新基金还通过与头部机构、产业资本合作设立“行业母基金”，进一步拓宽出资来源。

　　不过，随着不少地方财政越发吃紧，地方财政出资的模式越来越难以为继。“现在很多地方都不以引导基金的方式来做招商引资，更多开始转向各地的投融资平台，比如产投、金控这类，他们盘活资金的能力更强一些。”创东方合伙人肖珂对记者表示。

　　各地频频官宣设立百亿、千亿引导基金，但认缴情况究竟如何？多位业内人士曾向记者表示，许多地方官宣的基金规模和实际落地的并不相符。广东省创业投资协会秘书长肖飞对记者介绍，从广东情况看，省级层面设立的基金资金已经全部到位，而市级层面，东莞、中山、珠海、佛山等地的资金也基本到位，即便暂时没有完全到位，也已经早有预算。但对于几百上千亿的基金，则在大多数情况下要通过国企发债来筹措更多资金，因此，机构在申请基金时未必能一步到位。“大部分资金都不会直接趴在账上，只有部分几个亿的小基金，可能会一步到位。”肖飞说。

　　值得注意的是，不同资金属性有不同的投向和出资方式。以杭州的基金矩阵为例，杭州资本方面对记者介绍，由单纯财政资金出资的基金，主要以引导基金的方式运作，聚焦“投早投小投科技”；而以财政资金与国企资金共同设立的杭州创新基金，投资阶段则以成长期为主，投资方式包括行业母基金、子基金、专项子基金等；此外，杭州创新基金与产业龙头，或与头部机构共同出资设立的基金，则会以“直投+子基金”的方式运作，投向当地重点发展的产业。

　　与去年各大小城市频频官宣设立引导基金不同，今年许多地方政府都把工作重心放在了招普通合伙人（GP）和投基金上，各地正把百亿甚至千亿基金矩阵，从一串串数字变成一个个落地的项目。在地方招商引资和转型升级过程中，这些基金矩阵和基金集群正“扛起大旗”，被寄望发挥重要作用。

　　哪些省市的基金出资最活跃？执中统计多个方面数据显示，2023年以来，投资基金数量最多的省市分别是浙江、江苏、安徽、广东、上海。陕西、四川、天津、北京、福建、河南、湖北、湖南、吉林、江西、山东等省市的投资基金数量都在两位数。

　　比如，作为政府引导基金的重镇之一，浙江省杭州市近年持续加大“出手”力度。杭州资本方面向记者介绍，截至9月底，杭州科创基金累计批复子基金超200只，总规模超过550亿元；已签约设立子基金超160只，协议总规模近500亿元。此外，杭州创新基金参与组建行业母基金、子基金及专项子基金累计规模已超800亿元。

　　谁能获得政府LP的青睐？执中给记者提供的多个方面数据显示，今年以来，获得政府LP出资数量最多的是中金资本，其次是英诺天使基金，并列第三的是基石资本、中芯聚源、达晨财智，而赛富互助基金、金浦投资、东方嘉富、华富嘉业则并列第四，同创伟业、君联资本、松禾资本、东方富海、德同资本等一线知名机构也在今年获得了2家以上政府LP的投资。

　　记者了解到，有些地方政府LP会优先对国央企背景的基金出资，“国央企旗下的基金到各个地方去募资都有比较大的优势，而且他们的募资金额比较大，很多都是十几亿级别的，母基金的盘子很快就会被分完了。”肖飞对记者表示，如今热门城市的政府LP都被“抢破头”，竞争非常激烈。

　　此外，地方政府会不遗余力地引进优质项目，即使该项目的耗资已超过单只基金的体量。“比如，近期珠三角某城市引进了一个项目，地方要配资20亿，这笔钱远超母基金账上的金额，但这样的一种情况是可以一事一议的，而且这样的一种情况很普遍。”肖飞表示，这种“一事一议”的资金，多数来自于地方市区县，以及部分国资和市场化资金的多方联动，以专项基金的方式投资并支持重点项目落地。

　　一边设立基金的同时，各地还加速公开遴选GP。记者根据公开报道不完全统计，截至10月底，有超150个地方国资LP公开遴选基金管理人。发布遴选公告数量最多的地方集中在浙江、北京、深圳、安徽等热门省市。从投资领域看，新能源、新材料、人机一体化智能系统、生命健康、半导体、先进制造、生物医药等战略性新兴起的产业和未来产业是普遍聚焦的方向。

　　然而，这种扎堆投向某几个特定领域的“后遗症”也开始逐渐显现。“我们之前谈好了一个项目，2个亿估值，结果有一个基金拿到了某一线城市区级引导基金的配资，又一直找不到合适的项目，就以3亿的估值抢了我们这一个项目。”华南一VC机构负责人对记者表示，热门领域的项目如今已经被哄抢，即便项目算不上很优质，但只要符合地方产业方向的，估值就会水涨船高。

　　“核心原因主要在于，在国资LP的引导下，VC/PE机构们的风险偏好和认知都高度趋同，以至于全国热门投资领域的优质项目，以及本地为数不多的优质项目都被争抢。”肖珂对记者表示，比如这两年的“网红”城市西安和安徽，当地的项目估值都已经翻了好几倍。

　　在任何一个行业里，价格战的后果都只会是大家的利润被削薄、甚至没钱赚。因此，在不少业内人士看来，当前的地方政府引导基金或产业基金对产业高质量发展来说是一把双刃剑，正面是，引导更多资金参与地方产业建设，反面则是，利润在竞争中被压缩，与引导基金一同投资的社会资本的赚钱效应也被迫降低。肖珂认为，这确实在某些特定的程度上对民间资本投资科学技术创新带来一定的挤出效应。

　　千亿产业基金相继诞生的同时，政府引导基金也迎来了存量发展时代。随着一批早期设立的政府引导基金陆续进入退出期，退出问题开始被摆到台面上。清科研究中心报告数据显示，2022年处于退出期和延期的基金规模分别为12.97万亿元和1.7万亿元，处于退出期和延期的基金今年持续增长。

　　政府引导基金如何退出？退出的效果如何？记者正常采访了解到，大部分地方引导基金退出的效果都不达预期。华东一政府引导基金有关负责人对记者表示，对于投成熟期企业的基金来说，引导基金收回本金的时间中位数约为7年，“基金的流动性差，这一段时间不算很理想的，而且DPI（投入资本分红率）往往还不到1。”该负责这个的人说，对于投早期、甚至天使期的基金来说，退出周期会更长。

　　肖珂表示：“总体效果不好的原因，一种原因是当年的投资策略和方向跟现在相比发生了变化，另一方面，如今整个一级市场基金的退出都比较缓慢，因为大家都更愿意通过企业上市来退出，但这两年长期资金市场的变化也比较大。”此外，近年投资项目数量持续不断的增加，“千军万马过独木桥”之下，“堰塞湖”现象也就越发显现。

　　应对这种退出困境，一些地方的引导基金选择了提前离场。上述华东一政府引导基金有关负责人对记者表示，不少地方引导基金会在出资时约定，在基金运作到一定年限就分批或全部退出其所持有的份额，以部分退出或全部退出来回笼资金。

　　比如，记者通过调查了解到，国内某1.5线城市的引导基金就设置了“优先清偿条款”，即与子基金约定，如果在基金运作的第四年退出，其获得的投资收益全部让渡，引导基金仅拿本金离场；若在第四年以后离场，则按照贷款市场报价利率（LPR）计算收取利息及拿回本金。这样既能保障引导基金的出资尽快回笼，也更能吸引社会资本和给予他们更大的盈利空间。

　　但是，这种退出方式并非放之四海而皆准，变量在于一只基金内的不同出资结构。“一只基金里如果有几个国资，还有社会资本，提前退出问题就比较难办了。”上述引导基金有关负责这个的人说，一只基金内国资的占比超过50%以上，如果都提前退了，就不太利于社会资本的后续退出。

　　上述人士坦白说，引导基金这种提前离场的退出方式，一般只适用于投成熟期项目的基金，对投早期或天使期的基金则不太适用。因为成熟期项目即便未能如期上市，也能够最终靠项目回购来实现退出，而早期项目则大多不具备回购能力，基金就无法快速回笼资金。

　　根据退出情况来决定投资策略，引导基金在投资时也会选择退出效率更加高的基金。“名气不一定很大，但募资能力很强，规模也就五六个亿，机构小而美、投得也不错，有那么几个LP会复投，我们再出资20%左右，这就更好提前离场了。”上述引导基金人士给记者讲述其最理想的子基金类型和出资模式。